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　　大元泵业(603757) 投资要点 短期承压后企稳复苏ღ◈✿✿，2025年加速品牌渗透 受补贴政策调整ღ◈✿✿、渠道库存高企及天然气价格波动等多重因素影响ღ◈✿✿，2024年欧洲热泵市场需求回落ღ◈✿✿，行业进入库存消化周期ღ◈✿✿。作为热泵核心配套供应商ღ◈✿✿，公司相关屏蔽泵产品全年销量同比减少约20%ღ◈✿✿，其中上半年受渠道去库存冲击同比下滑42%ღ◈✿✿，但下半年随行业逐步企稳ღ◈✿✿，销量同比回升5%ღ◈✿✿，释放积极信号澳门尼斯人游戏电玩ღ◈✿✿，ღ◈✿✿。展望2025年随着下游库存持续去化ღ◈✿✿，行业复苏趋势初现澳门尼威斯人ღ◈✿✿，2024年末欧洲热泵展会反馈显示终端需求回暖ღ◈✿✿，能效标准提升驱动产品迭代加速ღ◈✿✿。公司计划紧抓行业拐点机遇ღ◈✿✿，重点加大欧洲市场投入力度ღ◈✿✿，推动以新沪品牌强化产品渗透ღ◈✿✿，针对性推出高能效ღ◈✿✿、低噪音的迭代屏蔽泵产品ღ◈✿✿，并拓展东欧等新兴区域渠道ღ◈✿✿。预计欧洲热泵业务将于2025年重回增长轨道ღ◈✿✿，成为公司传统业务板块的关键复苏引擎ღ◈✿✿。 液冷温控业务高增长ღ◈✿✿，开启第二成长曲线 大元泵业在液冷温控领域以液冷屏蔽泵为核心产品ღ◈✿✿，为冷却介质提供动力循环ღ◈✿✿，其优势显著ღ◈✿✿：市场方面ღ◈✿✿，依托制冷屏蔽泵领域的良好份额和品牌影响力ღ◈✿✿，公司与英维克ღ◈✿✿、中兴通讯等主流液冷温控客户保持长期稳定合作关系ღ◈✿✿；产品方面ღ◈✿✿，液冷泵已覆盖汽车ღ◈✿✿、风电ღ◈✿✿、储能及算力液冷等多领域和朋友夫妻一起租房住ღ◈✿✿，拥有丰富应用案例ღ◈✿✿，技术可靠性强且具备批量化生产能力ღ◈✿✿；品牌方面ღ◈✿✿，液冷产业标准尚未定型ღ◈✿✿，公司凭借技术积累和跨领域案例（如氢能ღ◈✿✿、数据中心）ღ◈✿✿，逐步建立内资品牌影响力ღ◈✿✿；技术方面ღ◈✿✿，屏蔽泵结构具备高安全性和静音效果ღ◈✿✿，随电机技术发展ღ◈✿✿，产品与下游需求匹配度持续提升ღ◈✿✿。2024年ღ◈✿✿，液冷温控业务实现营收约0.9亿元ღ◈✿✿，同比增长超80%ღ◈✿✿，并在中兴通讯ღ◈✿✿、曙光数创等客户中实现从0到1的突破ღ◈✿✿。2025年公司计划发挥屏蔽泵无漏液风险优势ღ◈✿✿，加速在储能ღ◈✿✿、算力服务等领域的渗透ღ◈✿✿，同时拓展维谛技术ღ◈✿✿、比特大陆等新客户及场景ღ◈✿✿。未来随着全球液冷市场增长ღ◈✿✿，公司有望进一步受益于高增长赛道ღ◈✿✿。 持续研发投入构成核心竞争力 大元泵业通过多年高强度的研发投入ღ◈✿✿，已构建显著的技术创新壁垒ღ◈✿✿。截至2024年末ღ◈✿✿，公司累计拥有专利542项ღ◈✿✿，其中境内专利533项（含发明专利74项）ღ◈✿✿、境外专利9项（含发明专利4项）澳门尼威斯人ღ◈✿✿，新增专利中近四成为发明专利ღ◈✿✿，专利储备质量持续优化ღ◈✿✿。公司深度参与多项国家及行业标准制定（如GB/T25409潜水电泵ღ◈✿✿、JB/T6663离心泵等）ღ◈✿✿，并凭借中国驰名商标ღ◈✿✿、省级企业技术中心及浙江制造认证彰显行业影响力ღ◈✿✿。其核心子公司合肥新沪作为屏蔽泵领域领军者ღ◈✿✿，主导多项国家级技术标准（如GB12350电动机安全标准）ღ◈✿✿，创新研发的二次承压结构屏蔽泵达到美国API685标准和朋友夫妻一起租房住ღ◈✿✿，实现危险介质零泄漏输送ღ◈✿✿，技术全球领先ღ◈✿✿。2024年ღ◈✿✿，合肥新沪自主研发的高温高压多级屏蔽电泵获评安徽省首台套重大技术装备ღ◈✿✿，同时公司斩获全国流体装备技术创新奖一等奖等多项荣誉ღ◈✿✿，印证技术转化能力ღ◈✿✿。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别21.82ღ◈✿✿、24.92ღ◈✿✿、29.09亿元ღ◈✿✿，EPS分别为1.59ღ◈✿✿、1.81ღ◈✿✿、2.15元ღ◈✿✿，当前股价对应PE分别为13.4ღ◈✿✿、11.8ღ◈✿✿、10.0倍ღ◈✿✿。大元泵业在屏蔽泵及液冷泵领域拥有深厚技术积累ღ◈✿✿，其产品广泛应用于新能源汽车ღ◈✿✿、储能ღ◈✿✿、IDC等多个高增长行业ღ◈✿✿。随着全球新能源产业快速发展ღ◈✿✿，主营收入有望持续增长ღ◈✿✿，首次覆盖ღ◈✿✿，给予“买入”投资评级ღ◈✿✿。 风险提示 宏观经济环境变化风险ღ◈✿✿；行业周期风险ღ◈✿✿；下游行业景气度不及预期风险ღ◈✿✿、行业竞争加剧ღ◈✿✿、订单获取不及预期ღ◈✿✿、上游原材料成本波动等风险ღ◈✿✿。

　　大元泵业(603757) 事件描述 公司发布2024年年度报告与2025年一季报ღ◈✿✿，2024年实现营收19.09亿元ღ◈✿✿，同增1.57%ღ◈✿✿；实现归母净利润2.55亿元ღ◈✿✿，同减10.55%ღ◈✿✿；实现扣非归母净利润2.08亿元ღ◈✿✿，同减24.99%ღ◈✿✿。2025Q1公司实现营收3.80亿元ღ◈✿✿，同增37.21%ღ◈✿✿；实现归母净利润0.39亿元ღ◈✿✿，同减3.95%ღ◈✿✿；实现扣非归母净利润0.36亿元ღ◈✿✿，同减8.01%ღ◈✿✿。 事件点评 民用类产品略有下滑ღ◈✿✿，商用类产品迅速放量ღ◈✿✿。分产品来看ღ◈✿✿，2024年民用类产品ღ◈✿✿、商用类产品ღ◈✿✿、工业类产品ღ◈✿✿、配件分别实现收入13.41ღ◈✿✿、2.06ღ◈✿✿、2.78ღ◈✿✿、0.45亿元ღ◈✿✿，同比增速分别为-6.48%ღ◈✿✿、72.76%ღ◈✿✿、10.22%ღ◈✿✿、34.63%和朋友夫妻一起租房住ღ◈✿✿。 毛利率有所承压ღ◈✿✿，费用率有所上行ღ◈✿✿。2024年公司毛利率同减2.29pct至29.68%澳门尼威斯人ღ◈✿✿，其中民用类产品毛利率同减2.93pct至28.67%ღ◈✿✿，商用类产品毛利率同减7.69pct至23.71%ღ◈✿✿，工业类产品毛利率同增6.82pct至41.48%ღ◈✿✿，配件毛利率同减14.65pct至30.85%ღ◈✿✿。费用率方面ღ◈✿✿，2024年公司期间费用率同增2.41pct至16.36%ღ◈✿✿，其中销售费用率同减0.01pct至5.34%ღ◈✿✿；管理费用率同增0.63pct至5.58%ღ◈✿✿；财务费用率同增0.95pct至-0.04%ღ◈✿✿；研发费用率同增0.85pct至5.48%ღ◈✿✿。 热泵配套业务趋势向好ღ◈✿✿，有望企稳向上ღ◈✿✿。受补贴政策ღ◈✿✿、渠道库存ღ◈✿✿、天然气价格等多重因素影响ღ◈✿✿，2024年欧洲热泵行业需求回落ღ◈✿✿，整理消化库存仍是行业主旋律ღ◈✿✿，作为热泵配套供应商ღ◈✿✿，公司相关产品在同一口径下全年销量同比减少约20%ღ◈✿✿，其中上半年同比下滑约42%ღ◈✿✿，下半年行业企稳同比增长约5%ღ◈✿✿。展望2025年ღ◈✿✿，随着下游逐步去化以及欧洲热泵战略的持续推进ღ◈✿✿，行业已逐步企稳ღ◈✿✿，相关展会释放出信号也表明行业向好的趋势初露端倪ღ◈✿✿，公司将加大欧洲投入力度ღ◈✿✿，抓住行业复苏的机遇ღ◈✿✿。 液冷温控领域带来新增长点ღ◈✿✿，液冷屏蔽泵存在静音ღ◈✿✿、防泄露等优势ღ◈✿✿。公司温控领域的主要产品为液冷屏蔽泵ღ◈✿✿，目前的优势主要体现在ღ◈✿✿：（1）市场方面ღ◈✿✿：公司与目前国内主流温控液冷客户均长期保持较好的业务关系ღ◈✿✿。（2）产品方面ღ◈✿✿：近几年公司液冷泵产品拥有丰富案例ღ◈✿✿，技术可靠性得到验证ღ◈✿✿，也具备批量化生产能力ღ◈✿✿。（3）品牌方面ღ◈✿✿：液冷相关产业标准尚未完全定型ღ◈✿✿，各品牌特别是内资品牌凭借技术ღ◈✿✿、市场积累和已验证的跨领域应用案例ღ◈✿✿，能够逐步建立行业品牌影响力ღ◈✿✿。（4）技术方面ღ◈✿✿：屏蔽泵结构决定了产品的安全性ღ◈✿✿、静音效果好ღ◈✿✿，随着电机技术发展ღ◈✿✿，液冷屏蔽泵与下游客户的需求匹配度将逐步提高ღ◈✿✿。2024年公司液冷温控业务实现营业收入约0.9亿元ღ◈✿✿，同增超80%ღ◈✿✿，在客户端ღ◈✿✿，中兴通讯ღ◈✿✿、曙光数创ღ◈✿✿、英维克ღ◈✿✿、同飞股份等客户实现0到1的突破ღ◈✿✿；2025年公司将充分发挥屏蔽型产品安全无漏液风险的优势ღ◈✿✿，一方面加速在已有储能ღ◈✿✿、算力服务等重点领域客户的渗透和推广ღ◈✿✿，另一方面公司积极拓展维谛技术ღ◈✿✿、比特大陆等新客户ღ◈✿✿、新应用场景ღ◈✿✿。 盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为21.80ღ◈✿✿、24.47ღ◈✿✿、27.27亿元ღ◈✿✿，同比增速分别为14.22%ღ◈✿✿、12.26%ღ◈✿✿、11.42%ღ◈✿✿；归母净利润分别为2.57ღ◈✿✿、3.05ღ◈✿✿、3.61亿元ღ◈✿✿，同比增速分别为0.70%ღ◈✿✿、18.82%ღ◈✿✿、18.12%ღ◈✿✿。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为14.48ღ◈✿✿、12.19ღ◈✿✿、10.32ღ◈✿✿，维持“增持”评级ღ◈✿✿。 风险提示ღ◈✿✿： 热泵需求复苏不及预期风险ღ◈✿✿；液冷泵市场开拓不及预期风险ღ◈✿✿；市场竞争加剧风险ღ◈✿✿。

　　大元泵业(603757) 核心观点 营收重回高增速ღ◈✿✿，盈利有待修复ღ◈✿✿。公司2024年实现营收19.1亿/+1.6%ღ◈✿✿，归母净利润2.6亿/-10.5%ღ◈✿✿，扣非归母净利润2.1亿/-25.0%ღ◈✿✿。其中Q4收入6.1亿/+32.6%ღ◈✿✿，归母净利润0.62亿/+70.0%ღ◈✿✿，扣非归母净利润0.57亿/+65.4%ღ◈✿✿。2025Q1实现营收3.8亿/+37.2%ღ◈✿✿，归母净利润0.39亿/-4.0%ღ◈✿✿，扣非归母净利润0.36亿/-8.0%ღ◈✿✿。公司拟每10股派发现金股利2元ღ◈✿✿，叠加中期分红ღ◈✿✿，公司现金分红率为45.2%ღ◈✿✿。公司主业复苏ღ◈✿✿，新业务逐步起量ღ◈✿✿，营收出现明显改善ღ◈✿✿。 家用屏蔽泵收入小幅下滑ღ◈✿✿，热泵配套业务下半年企稳ღ◈✿✿。公司2024年家用屏蔽泵收入同比下降6.5%至7.2亿ღ◈✿✿，其中H1同比下降14%ღ◈✿✿，预计H2同比持平ღ◈✿✿，需求有所企稳ღ◈✿✿。欧洲热泵协会数据显示ღ◈✿✿，2024年欧洲14个国家/地区热泵销量下降21%至220万台ღ◈✿✿，预计主要受到政策及当地经济发展的影响ღ◈✿✿。公司全年热泵配套产品销量同比下降20%ღ◈✿✿，H1/H2同比分别-42%/+5%ღ◈✿✿。随着库存去化及政策陆续推出ღ◈✿✿，预计后续热泵配套产品有望推动家用泵业务积极增长ღ◈✿✿。 农泵表现稳健澳门尼斯人游戏ღ◈✿✿。ღ◈✿✿，液冷泵等新业务持续放量ღ◈✿✿。公司2024年农泵收入约6亿ღ◈✿✿，同比下降3.8%ღ◈✿✿。工业泵收入3.5亿ღ◈✿✿，同比增长超12%ღ◈✿✿。公司各新兴领域应用快速成长ღ◈✿✿：商泵收入同比增长95%至0.5亿ღ◈✿✿，新能源车泵收入增长110%至0.7亿ღ◈✿✿；液冷温控领域收入同比增长80%至0.9亿ღ◈✿✿，与中兴通讯ღ◈✿✿、曙光数创ღ◈✿✿、英维克等重点客户达成合作ღ◈✿✿，并持续发力开拓新客户ღ◈✿✿，有望延续强劲增长势头ღ◈✿✿。 业务结构变化影响毛利率ღ◈✿✿，新业务投入较大ღ◈✿✿、盈利有所下降ღ◈✿✿。公司2024年毛利率同比-1.5pct至29.7%ღ◈✿✿，25Q1毛利率同比-8.9pct至27.0%ღ◈✿✿，预计主要系农泵销售政策及新业务占比提升所致ღ◈✿✿。公司2024年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.8/+0.6/+0.8/+0.9pct至5.3%/5.6%/5.5%/0.0%ღ◈✿✿，Q1同比分别-1.0/-1.7/-0.9/+1.3pctღ◈✿✿。2024年公司加大新业务开拓力度ღ◈✿✿，费用投入有所加大ღ◈✿✿，Q1随着收入规模的快速增长ღ◈✿✿，费用率有所摊薄ღ◈✿✿；财务费用率提升预计系可转债利息等增加ღ◈✿✿。公司2024年归母净利率同比-1.8pct至13.4%ღ◈✿✿；24Q4归母净利率同比+2.2pct至10.1%ღ◈✿✿，25Q1归母净利率同比-4.4pct至10.3%ღ◈✿✿。随着家用泵复苏及新业务盈利提升ღ◈✿✿，公司盈利能力有望企稳恢复ღ◈✿✿。 风险提示ღ◈✿✿：海外需求增长不及预期ღ◈✿✿；行业竞争加剧ღ◈✿✿；新客户拓展不及预期ღ◈✿✿。 投资建议ღ◈✿✿：下调盈利预测ღ◈✿✿，维持“优于大市”评级ღ◈✿✿。公司系我国屏蔽泵龙头ღ◈✿✿，考虑到农泵促销节奏变化ღ◈✿✿、高毛利率的家用泵需求有待复苏ღ◈✿✿、商泵等新业务投入较大ღ◈✿✿，下调盈利预测ღ◈✿✿，预计2025-2027年归母净利润为2.7/3.2/3.7亿（前值为3.2/3.7/-亿）ღ◈✿✿，同比增长6%/17%/15%ღ◈✿✿，对应PE=13/11/10xღ◈✿✿，维持“优于大市”评级ღ◈✿✿。

　　大元泵业(603757) 事件ღ◈✿✿：24年公司实现营业收入19.1亿元ღ◈✿✿，同比+1.57%ღ◈✿✿；归母净利润2.6亿元ღ◈✿✿，同比-10.55%ღ◈✿✿；扣非归母净利润2.1亿元ღ◈✿✿，同比-24.99%ღ◈✿✿。其中24Q4营业收入6.1亿元ღ◈✿✿，同比+32.57%ღ◈✿✿；归母净利润0.6亿元ღ◈✿✿，同比+70.02%ღ◈✿✿；扣非归母净利润0.6亿元ღ◈✿✿，同比+65.44%ღ◈✿✿。25Q1公司实现营业收入3.8亿元ღ◈✿✿，同比+37.21%ღ◈✿✿；归母净利润0.4亿元ღ◈✿✿，同比-3.95%ღ◈✿✿；扣非归母净利润0.4亿元ღ◈✿✿，同比-8.01%ღ◈✿✿。同时拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）ღ◈✿✿，派发现金红利3295万元（含税）ღ◈✿✿，全年现金分红总额1.15亿元（含税）ღ◈✿✿，占24年归母净利润比例45%ღ◈✿✿。同时发布25-27年股东分红回报规划ღ◈✿✿，在满足现金分红条件时ღ◈✿✿，每年以现金方式分配利润不低于当年可分配利润的20%ღ◈✿✿。点评ღ◈✿✿： 家用板块拐点已至ღ◈✿✿，新业务和新场景快速增长ღ◈✿✿。2024年公司传统业务波动ღ◈✿✿，新业务和新场景取得较快增长——全年农泵业务发展前低后高实现收入约6亿元ღ◈✿✿，同比下滑约3.8%ღ◈✿✿；家用板块主要产品实现营收约7.2亿元ღ◈✿✿，同比下滑约6.5%ღ◈✿✿，内销增长外销下滑ღ◈✿✿；工业泵实现销售收入约3.5亿元ღ◈✿✿，同比增长超过12%ღ◈✿✿；商泵板块主要产品实现销售收入约0.54亿元ღ◈✿✿，同比增长超过95%ღ◈✿✿；液冷温控业务实现营业收入约0.9亿元ღ◈✿✿，同比增长超过80%ღ◈✿✿。从趋势上看ღ◈✿✿，结合24H1家用板块主要产品销售收入同比-14%ღ◈✿✿，计算可得24H2已重回增长ღ◈✿✿，随着下游库存去化ღ◈✿✿、欧洲热泵战略推进有望逐步企稳ღ◈✿✿。公司25Q1收入同比增长37.21%ღ◈✿✿，我们预计新业务新场景有望持续贡献增量ღ◈✿✿。盈利能力短期承压ღ◈✿✿。公司2024年毛利率29.7%ღ◈✿✿，同比-1.5pctღ◈✿✿，铜ღ◈✿✿、铝等有色金属价格高启ღ◈✿✿、国内市场需求持续疲软ღ◈✿✿，行业企业在国内的收入或利润端普遍承压ღ◈✿✿；同时高毛利的外销产品收入占比降低或对毛利率亦有影响ღ◈✿✿。24年公司销售/管理/研发/财务费用率5.3%/5.6%/5.5%/-0.04%ღ◈✿✿，分别同比+0.8/+0.6/+0.8/+0.9pctღ◈✿✿，受费用挤压ღ◈✿✿，公司实现归母净利率13.4%ღ◈✿✿，同比-1.8pctღ◈✿✿。25Q1公司毛利率27.0%ღ◈✿✿，同比-8.9pctღ◈✿✿。费用端ღ◈✿✿，25Q1销售/管理/研发/财务费用4.7%/5.5%/6.5%/0.8%ღ◈✿✿，分别同比-1.0/-1.7/-0.9/+1.3pctღ◈✿✿。综合影响下ღ◈✿✿，公司25Q1实现归母净利率10.3%ღ◈✿✿，同比-4.4pct澳门尼威斯人ღ◈✿✿。 液冷泵放量在即ღ◈✿✿。作为AI算力基建的关键赛道ღ◈✿✿，液冷行业高速发展ღ◈✿✿。算力扩张带动芯片功耗大幅提升ღ◈✿✿，液冷可显著降低电力消耗量ღ◈✿✿、提升服务器系统性能ღ◈✿✿。作为数据中心（IDC）散热的关键ღ◈✿✿，同时也是液冷服务器的核心组件澳门尼威斯人ღ◈✿✿，有望推动液冷泵需求兴起ღ◈✿✿。公司液冷泵产品主要应用于温控环节ღ◈✿✿，目前重点覆盖的应用场景包括新能源汽车ღ◈✿✿、储能ღ◈✿✿、算力服务等领域ღ◈✿✿，技术可靠性得到验证ღ◈✿✿，也具备批量化生产能力ღ◈✿✿，有望快速攫取市场份额ღ◈✿✿。 投资建议ღ◈✿✿：大元泵业为国内屏蔽泵龙头ღ◈✿✿，民用泵ღ◈✿✿、家用泵ღ◈✿✿、工业泵ღ◈✿✿、液冷泵齐头并进ღ◈✿✿，产品矩阵齐全ღ◈✿✿、技术制造领先ღ◈✿✿，具备较强的业务横向拓展能力和广阔的外围市场ღ◈✿✿，预计25-27年归母净利润2.7/3.3/3.8亿元（25-26年前值2.6/3.1亿元）ღ◈✿✿，对应12.5x/10.3x/8.8xღ◈✿✿，维持“买入”评级ღ◈✿✿。 风险提示ღ◈✿✿：市场竞争加剧风险ღ◈✿✿；原材料价格波动风险ღ◈✿✿；规模快速扩张导致的管理风险ღ◈✿✿。

　　大元泵业(603757) 事件描述 公司发布2024年三季度业绩报告ღ◈✿✿，2024Q1-3实现营收12.96亿元ღ◈✿✿，同减8.54%ღ◈✿✿；实现归母净利润1.94亿元ღ◈✿✿，同减22.27%ღ◈✿✿；实现扣非归母净利润1.51亿元ღ◈✿✿，同减37.90%ღ◈✿✿。 事件点评 营收ღ◈✿✿、业绩短期均承压ღ◈✿✿，热泵收入逐季度修复ღ◈✿✿。分季度来看ღ◈✿✿，2024Q1-3分别实现营收2.77ღ◈✿✿、5.65ღ◈✿✿、4.54亿元ღ◈✿✿，同比增速分别为-23.51%ღ◈✿✿、4.30%ღ◈✿✿、-11.54%ღ◈✿✿；实现归母净利润0.41ღ◈✿✿、0.99ღ◈✿✿、0.54亿元同比增速分别为-32.23%ღ◈✿✿、-7.09%ღ◈✿✿、-34.72%ღ◈✿✿。分产品看ღ◈✿✿，受市场环境波动影响ღ◈✿✿，传统农泵类产品销售受到影响ღ◈✿✿；家用屏蔽泵内销收入同比实现增长ღ◈✿✿，外销收入降幅逐季度收窄ღ◈✿✿，热泵配套产品收入呈现逐季度改善的趋势ღ◈✿✿，单三季度已经恢复增长ღ◈✿✿；工业泵受化工行业资本开支影响ღ◈✿✿，亦存在一定压力ღ◈✿✿。 毛利率有所下降ღ◈✿✿，费用率有所上升ღ◈✿✿。2024Q1-3ღ◈✿✿，公司毛利率同减2.46pct至30.31%ღ◈✿✿，其中单三季度毛利率同减2.63pct至29.50%ღ◈✿✿，原因包括ღ◈✿✿：毛利率较高的业务收入占比下降ღ◈✿✿；大宗商品的价格波动和朋友夫妻一起租房住ღ◈✿✿。费用率方面ღ◈✿✿，公司2024Q1-3期间费用率同增3.59pct至16.49%ღ◈✿✿，其中销售费用率同增1.29pct至5.70%ღ◈✿✿；管理费用率同增0.43pct至5.63%与新厂房转固的折旧费用有关ღ◈✿✿；财务费用率同增0.93pct至-0.15%ღ◈✿✿，与可转债利息费用化处理导致的利息支出相关ღ◈✿✿；研发费用率同增0.94pct至5.31%ღ◈✿✿。 全球知名品牌民用水泵提供商ღ◈✿✿，下游市场拓展空间大ღ◈✿✿。公司主要从事各类泵的研发ღ◈✿✿、生产澳门尼威斯人ღ◈✿✿、销售及提供相关服务ღ◈✿✿，是拥有数十年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商ღ◈✿✿。公司同时在民用水泵市场ღ◈✿✿、家庭用泵市场ღ◈✿✿、工业级市场进行布局ღ◈✿✿，各大类产品线均衡发展ღ◈✿✿，对应的下游市场规模相对于公司相关产品线的年收入体量具有数十倍乃至百倍不等的拓展空间ღ◈✿✿，足够大的外围市场成长空间为公司未来长期坚持专业化发展战略奠定基础ღ◈✿✿，并大大降低了业务被动转型等不确定性风险ღ◈✿✿。 持续分红+回购ღ◈✿✿，重视投资者回报ღ◈✿✿。2023年公司分红金额达1.99亿元ღ◈✿✿，股利支付率接近70%ღ◈✿✿。截止2024年9月份ღ◈✿✿，公司已实施的半年度分红及本年度股份回购金额总额已经达到1.17亿元ღ◈✿✿，积极分红+回购ღ◈✿✿，重视投资者回报ღ◈✿✿。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为17.50ღ◈✿✿、19.68ღ◈✿✿、22.15亿元ღ◈✿✿，同比增速为-6.85%ღ◈✿✿、12.41%ღ◈✿✿、12.59%ღ◈✿✿；归母净利润为2.31ღ◈✿✿、2.50ღ◈✿✿、2.94亿元ღ◈✿✿，同比增速为-18.92%ღ◈✿✿、7.98%ღ◈✿✿、17.71%ღ◈✿✿。公司2024-2026年业绩对应PE分别为14.95ღ◈✿✿、13.84ღ◈✿✿、11.76倍ღ◈✿✿，首次覆盖ღ◈✿✿，给予“增持”评级ღ◈✿✿。

　　大元泵业(603757) 事件ღ◈✿✿：24Q1-Q3公司实现营业收入13.0亿元ღ◈✿✿，同比-8.54%ღ◈✿✿；归母净利润1.9亿元ღ◈✿✿，同比-22.27%ღ◈✿✿；扣非归母净利润1.5亿元ღ◈✿✿，同比-37.90%ღ◈✿✿。其中ღ◈✿✿，24Q3公司实现营业收入4.5亿元ღ◈✿✿，同比-11.54%ღ◈✿✿；归母净利润0.5亿元ღ◈✿✿，同比-34.72%ღ◈✿✿；扣非归母净利润0.5亿元ღ◈✿✿，同比-42.06%ღ◈✿✿。点评ღ◈✿✿： 农泵短期波动ღ◈✿✿，家用板块有望迎来改善ღ◈✿✿。公司24Q3实现营业收入4.5亿元ღ◈✿✿，同比-11.54%ღ◈✿✿，分业务看ღ◈✿✿，我们预计终端需求较弱或导致民用泵板块整体承压ღ◈✿✿；家用泵主要受到欧洲市场去库整理周期的短期冲击ღ◈✿✿，结合海关总署数据Q3国内热泵出口延续改善趋势ღ◈✿✿，后续有望进入补库增长通道ღ◈✿✿。 盈利能力短期承压ღ◈✿✿。公司24Q3毛利率同比-2.6pcts至29.5%ღ◈✿✿，我们预计主要为产品结构变化（高毛利的节能泵ღ◈✿✿、热泵配套产品下滑较多）等因素影响ღ◈✿✿，导致毛利率延续承压态势ღ◈✿✿。公司费用支出较为刚性ღ◈✿✿，费用率整体高企ღ◈✿✿，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/6.2%/5.7%/1.1%ღ◈✿✿，同比+1.6/+1.3/+1.4/+1.0pctღ◈✿✿。综合影响下ღ◈✿✿，公司24Q3实现归母净利率11.8%ღ◈✿✿，同比-4.2pctsღ◈✿✿。 投资建议ღ◈✿✿：大元泵业为国内屏蔽泵龙头ღ◈✿✿，民用泵ღ◈✿✿、家用泵ღ◈✿✿、工业泵ღ◈✿✿、液冷泵齐头并进ღ◈✿✿，产品矩阵齐全ღ◈✿✿、技术制造领先ღ◈✿✿，具备较强的业务横向拓展能力ღ◈✿✿。预计24-26年归母净利润2.4/2.6/3.1亿元（前值2.9/3.2/3.8亿元ღ◈✿✿，因Q3营收有所承压ღ◈✿✿，下调24-26年收入预期）ღ◈✿✿，对应13.8x/12.6x/10.6xღ◈✿✿，维持“买入”评级ღ◈✿✿。 风险提示ღ◈✿✿：市场竞争加剧风险ღ◈✿✿；原材料价格波动风险ღ◈✿✿；规模快速扩张导致的管理风险ღ◈✿✿。

　　大元泵业(603757) 事件ღ◈✿✿：公司发布2024年中报ღ◈✿✿，2024H1公司实现营收8.42亿元（同比-6.84%）ღ◈✿✿，实现归母净利润1.40亿元（同比-16.15%）ღ◈✿✿；2024Q2ღ◈✿✿，公司实现营收5.65亿元（同比+4.30%ღ◈✿✿，环比+104.21%）ღ◈✿✿，实现归母净利润0.99亿元（同比-7.09%ღ◈✿✿，环比+143.01%）ღ◈✿✿。 节能型家用屏蔽泵短期承压ღ◈✿✿，产品结构丰富度提升ღ◈✿✿：2022年ღ◈✿✿，俄乌冲突导致欧洲天然气价格显著上涨ღ◈✿✿，公司核心产品家用屏蔽泵销量受益于节能泵和热泵配套产品在欧洲市场的拓展实现大幅提升ღ◈✿✿。2024年以来ღ◈✿✿，受欧洲市场去库存掣肘短期承压ღ◈✿✿，整体板块实现营收约3.4亿元ღ◈✿✿，同比下降约14%ღ◈✿✿，公司各类型节能泵在报告期内销售约47万台ღ◈✿✿，同比减少约39%ღ◈✿✿；热泵配套产品销售台数在同一口径下减少约42%ღ◈✿✿。但节能型产品和热泵渗透率提升仍是长期趋势网路安全ღ◈✿✿，未来销量有望逐步恢复ღ◈✿✿。从其他产品线来看ღ◈✿✿，传统农泵类产品销售受市场环境波动掣肘ღ◈✿✿，但板块业绩在商业配套相关产品带动下实现营收约3.05亿元ღ◈✿✿，同比基本持平ღ◈✿✿；工业泵领域ღ◈✿✿，在化工领域产品营收下滑的背景下ღ◈✿✿，公司在新的细分产品领域进行开拓ღ◈✿✿，带动整体板块实现营收约1.3亿元ღ◈✿✿，同比持平ღ◈✿✿；液冷泵方面和朋友夫妻一起租房住ღ◈✿✿，公司积极拓展新能源汽车领域ღ◈✿✿，同时继续跟踪新兴的储能及IDC数据中心等领域ღ◈✿✿，目前已完成中兴ღ◈✿✿、曙光ღ◈✿✿、英维克等行业重点标杆客户的突破ღ◈✿✿，预计2024H2将实现小批量订单的销售ღ◈✿✿，在此带动下ღ◈✿✿，报告期公司该板块实现营收约0.28亿元澳门尼威斯人ღ◈✿✿，同比约增长48%ღ◈✿✿。 逆势布局逐步落地ღ◈✿✿，产品结构积极调整ღ◈✿✿：报告期公司在积极调整细分产品结构的同时加强逆势布局ღ◈✿✿，2024H1完成了温岭新产能基地的搬迁工作ღ◈✿✿，公司生产制造的自动化ღ◈✿✿、数字化转型步伐进一步落实ღ◈✿✿。展望未来ღ◈✿✿，公司将继续推进合肥的新产能基地建设ღ◈✿✿，并持续推动温岭新工厂精益化改造ღ◈✿✿，此外将积极探索新的市场细分领域机会ღ◈✿✿，并将单一产品形式向产品组合和综合解决方案转变ღ◈✿✿。 实施中期分红ღ◈✿✿，彰显红利价值ღ◈✿✿：根据公司公告和朋友夫妻一起租房住ღ◈✿✿，公司拟实施2024年度中期分红ღ◈✿✿，将派发现金红利8248万元（含税）ღ◈✿✿。2024年上半年ღ◈✿✿，公司斥资3089万元实施股份回购ღ◈✿✿，2024年半年度现金分红和回购金额合计占2024H1归母净利润比例80.96%ღ◈✿✿。近年来ღ◈✿✿，公司持续保持高分红ღ◈✿✿，2019-2023年股息支付率分别为48.12%ღ◈✿✿、78.53%ღ◈✿✿、39.66%ღ◈✿✿、44.77%ღ◈✿✿、69.59%ღ◈✿✿，有效保障股东利益ღ◈✿✿。 投资建议ღ◈✿✿：我们预计公司2024-2026年的收入分别为20.38亿元ღ◈✿✿、22.28亿元ღ◈✿✿、24.34亿元ღ◈✿✿，增速分别为8.4%ღ◈✿✿、9.3%ღ◈✿✿、9.3%ღ◈✿✿；净利润分别为2.78亿元ღ◈✿✿、3.07亿元ღ◈✿✿、3.38亿元ღ◈✿✿，增速分别为-2.6%ღ◈✿✿、10.2%ღ◈✿✿、10.3%ღ◈✿✿；维持买入-A的投资评级ღ◈✿✿，给予2024年12倍PEღ◈✿✿，对应6个月目标价20.02元ღ◈✿✿。 风险提示ღ◈✿✿：需求不及预期ღ◈✿✿、行业竞争加剧ღ◈✿✿、原材料价格上涨

　　大元泵业(603757) 事件ღ◈✿✿：2024H1公司营业收入8.4亿元ღ◈✿✿，同比-6.84%ღ◈✿✿；实现归母净利润1.4亿元ღ◈✿✿，同比-16.15%ღ◈✿✿；实现扣非归母净利润1.0亿元ღ◈✿✿，同比-35.84%ღ◈✿✿。2024Q2公司实现营业收入5.7亿元ღ◈✿✿，同比+4.30%ღ◈✿✿；实现归母净利润1.0亿元ღ◈✿✿，同比-7.09%ღ◈✿✿；实现扣非归母净利润0.7亿元ღ◈✿✿，同比-37.24%ღ◈✿✿。公司每股派发现金红利0.5元（含税）ღ◈✿✿，合计0.82亿元ღ◈✿✿，则2024H1现金分红和回购金额合计预计为1.13亿元ღ◈✿✿，占上半年归母净利润的80.96%ღ◈✿✿。点评ღ◈✿✿： 热泵去库影响渐弱ღ◈✿✿，公司H2有望加速ღ◈✿✿。公司上半年实现营业收入8.4亿元ღ◈✿✿，同比-6.84%ღ◈✿✿，主要系欧洲市场去库整理周期对家用屏蔽泵板块的外销构成短期冲击ღ◈✿✿。趋势上公司二季度收入增速重回增长ღ◈✿✿，且从季度数据来看ღ◈✿✿，我国压缩式热泵Q2出口环比有所改善ღ◈✿✿，在全球节能减碳ღ◈✿✿、各国能源安全战略的大背景下ღ◈✿✿，节能型循环泵产品中长期需求具备较强基础ღ◈✿✿。分业务板块看ღ◈✿✿：1）民用泵ღ◈✿✿，24H1实现销售收入约3.05亿元ღ◈✿✿，同比总体持平ღ◈✿✿，其中工商业配套相关产品创收约0.2亿元ღ◈✿✿，低基数之上同比增速超200%ღ◈✿✿。2）家用屏蔽泵业务ღ◈✿✿，24H1营收约3.4亿元ღ◈✿✿，同比-14%和朋友夫妻一起租房住ღ◈✿✿，其中节能泵销售约47万台ღ◈✿✿，同比-39%ღ◈✿✿，热泵配套产品销售台数同比-42%ღ◈✿✿。3）工业泵业务ღ◈✿✿，24H1收入约1.3亿元ღ◈✿✿，同比持平ღ◈✿✿，其中化工领域产品销售收入同比-7%ღ◈✿✿。4）液冷泵业务ღ◈✿✿，24H1收入约0.28亿元ღ◈✿✿，同比+48%ღ◈✿✿，目前已完成中兴ღ◈✿✿、曙光ღ◈✿✿、英维克等行业重点标杆客户的突破ღ◈✿✿，预计下半年将实现小批量订单的销售ღ◈✿✿，24H1公司给锂电池汽车配套的电子水泵创收约0.19亿元ღ◈✿✿，在低基数上同比增长超6倍ღ◈✿✿。 盈利能力短期承压ღ◈✿✿。受原材料价格波动及产品结构变化（如节能泵ღ◈✿✿、热泵配套产品下滑较多）等因素影响ღ◈✿✿，公司24Q2毛利率短期承压ღ◈✿✿，同比-5.0pct至28.2%ღ◈✿✿。费用端ღ◈✿✿，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/4.4%/3.9%/-0.9%ღ◈✿✿，同比+0.9/-0.8/+0.2/+1.9pctღ◈✿✿，二季度汇兑收益同比减少ღ◈✿✿。得益于3600+万元的资产处置收益ღ◈✿✿，公司24Q2实现归母净利率17.6%ღ◈✿✿，同比-2.1pctღ◈✿✿。 投资建议ღ◈✿✿：大元泵业为国内屏蔽泵龙头ღ◈✿✿，民用泵ღ◈✿✿、家用泵ღ◈✿✿、工业泵ღ◈✿✿、液冷泵齐头并进ღ◈✿✿，产品矩阵齐全ღ◈✿✿、技术制造领先ღ◈✿✿，具备较强的业务横向拓展能力ღ◈✿✿。公司多元业务发展逻辑清晰ღ◈✿✿：家用屏蔽泵业务节能型产品渗透率提升的长期趋势依然明朗ღ◈✿✿，工业泵巩固基本业务领域并积极开拓新细分领域ღ◈✿✿，商用泵贡献边际增量ღ◈✿✿，预计24-26年归母净利润2.9/3.2/3.8亿元（前值3.4/3.9/4.6亿元ღ◈✿✿，考虑到H1家用屏蔽泵ღ◈✿✿、工业泵等业务收入增长较23年有所降速尼斯ღ◈✿✿。ღ◈✿✿，以及Q2毛利率同比下滑ღ◈✿✿，下调后续收入ღ◈✿✿、利润预期）ღ◈✿✿，对应24-26年市盈率分别为10.5x/9.3x/7.9x澳门尼威斯人ღ◈✿✿，维持“买入”评级ღ◈✿✿。 风险提示ღ◈✿✿：市场竞争加剧风险ღ◈✿✿；原材料价格波动风险ღ◈✿✿；规模快速扩张导致的管理风险ღ◈✿✿。